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    三七互娛手握重金卻募資蓋樓 惡補研發短板能否挽回頹勢?

      4個月來,蕪湖三七互娛網絡科技集團股份有限公司(以下簡稱“三七互娛”,002555.SZ)的股價頹勢不改,持續弱勢震蕩。自2020年7月13日股價達到最高的50.78元/股后,三七互娛的股價就一直跌跌不休。截至11月20日收盤,三七互娛的股價僅為26.42元/股,較今年7月股價最高時相比,已下跌了46.50%。

      以網頁游戲起家,目前布局手機游戲市場的三七互娛自,2019年就成為市場追捧的熱點,股價在2019年翻了一番。今年7月中旬之前,三七互娛的走勢也依舊亮眼。不過,三季度不及預期的財報,讓三七互娛的股價開始跌跌不休,而上海米哈游網絡科技股份有限公司(以下簡稱“米哈游”)、上海莉莉絲科技股份有限公司(以下簡稱“莉莉絲游戲”)以及四三九九網絡股份有限公司(以下簡稱“4399”)等后起之秀的崛起,更是給三七互娛的未來蒙上了一層陰影。

      在市場看空的預期之下,42.96億元募資計劃的有序推進未能改變三七互娛股價的頹勢。雖然三七互娛在非公開發行中擬募資開發新游、布局5G云游戲平臺,但其股價在發布募資計劃最新進展后依舊下跌了近6個百分點。

      值得一提的是,此次三七互娛擬通過非公開發行募集42.96億元的資金,但截至2020年三季度,三七互娛的貨幣資金為24.65億元,同時公司還有18.09億元的理財。若除去11.56億元的廣州總部大樓建設項目,三七互娛的自有資金已能滿足此次非公開發行擬建設的網絡游戲開發及運營建設項目和5G云游戲平臺建設項目的資金需求。

      低于預期的業績增長

      三七互娛以傳奇類網頁游戲起家,在移動手機游戲快速發展后開始布局手游市場。將公司注意力專注到手游市場后,三七互娛的收入在2019年實現了高速增長。不過,自2020年以來,三七互娛收入的增長出現了大幅放緩。2020年前三季度,三七互娛的收入同比僅增長了18.09%,遠低于2019年同期的72.72%。

      其實,相較于收入增速的放緩,市場更擔憂三七互娛業務模式的持續性。三七互娛以頁游起家,在轉型手游市場后卻依舊延續著此前的輕研發、重渠道的業務模式。雖然目前三七互娛在營的游戲有《永恒紀元》《大天使之劍H5》等,但這些游戲在市場上的影響力,與騰訊旗下的《和平精英》《王者榮耀》乃至與4399旗下的《奇跡之劍》等都無法相比。

      為了保持公司收入的持續增長,在日益加劇的游戲行業的競爭中,三七互娛的銷售與研發成本也在持續增長,這不免讓市場開始擔憂三七互娛的盈利能力。2020年前三季度,三七互娛的研發費用高達8.56億元,較2019年前三季度上漲了65.89%,已超過2019年全年8.20億元的研發投入。2020年前三季度,三七互娛的銷售費用也已高達66.88億元,較2019年同期增長了15.85%。持續上漲的研發、宣發成本勢必會壓縮三七互娛的利潤空間。

      與三七互娛的輕研發、重渠道、缺乏爆款游戲不同,最近幾個月因爆款而吸金無數的米哈游和莉莉絲,讓市場看到了游戲行業發展的另一個趨勢。米哈游自2012年成立以來僅有包括《原神》在內的4款游戲推出,其中的《崩壞3》《原神》在市場上均取得了不錯的口碑,而《崩壞3》自2016年推出以來,持續運營至今。

      反觀三七互娛,雖然也有像《斗羅大陸》《王城英雄》《混沌起源》等自研游戲,但鮮有能獲得市場與玩家肯定的爆款出現。其實,同樣以傳奇類游戲起家的巨人網絡集團股份有限公司(以下簡稱“巨人網絡”,002558.SZ)在2015年也推出了爆款游戲《球球大作戰》,截至今日該游戲還有大量玩家。傳統傳奇類游戲的光芒,已慢慢被層出不窮的新玩法、新游戲所掩蓋。

      2020年10月,米哈游推出的《原神》以及莉莉絲推出的《萬國覺醒》的爆火,更使三七互娛持續下跌的股價雪上加霜。僅2020年10月,《原神》就在全球App Store和Google Play吸金 2.39 億美元,位列全球手游暢銷榜榜首。在《原神》部分流水數據公布后的10月12日,市場開始重新審視買量模式的持續性,三七互娛、完美世界股份有限公司(以下簡稱“完美世界”,002624.SZ)等傳統游戲公司的股價均出現不同程度的下跌  。

      從10月12日到11月16日收盤,完美世界股價下跌了近2成,而三七互娛的股價已下跌了35.02%,股價比完美世界多下跌了15個百分點。三七互娛與完美世界在股價走勢上的分歧,其實與他們在研發上的態度存在一定的關聯:2019年,完美世界的研發費用為15.04億元,在當期收入中的占比達到18.71%。同周期,三七互娛的研發費用僅有8.20億元,在當期收入中的占比為6.20%,相較于同期77.37億元的銷售費用來說,三七互娛的研發投入略顯不足。

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